产业资本，究竟是助力还是枷锁？

近期，一篇文章在朋友圈中引起了我的注意，文章开头提及一家正在融资路演的企业，其创始人明确表示“本轮融资，绝不要产业方的钱”。

说实话，这一态度确实颠覆了我的认知，因为在以往的投资信息和与投资人的交流中，产业投资始终是一个高频词汇，甚至有的LP表示只愿意投资产业资本。

于是，我顺着这一线索继续了解，发现这种表述并非个例，甚至可以说在创业圈中已形成一种“共识”。例如，医疗健康领域的FA文忆告诉我，她目前负责的项目中，就有创始人表示“不要产业资本的钱，CVC也不想见”。另有几位硬科技创业者也直言：“非必要不考虑产业资本”。

有趣的是，在我撰写此文的过程中，一位创始人发给我一份BP，我随口问及他更倾向的机构类型时，他仅回复了两个字：“财投”。

难道说，产业资本真的不再受欢迎了吗？

“非必要不考虑产业资本”

陈瑞是硬科技企业的创始人，其公司业务属于人形机器人产业链的一环，这是目前一级市场最火热的赛道之一。因此，主动接触他们的机构不在少数。

作为掌握话语权的一方，陈瑞对潜在的合作伙伴进行了优先级排序，遗憾的是，产业资本被排在了较后的位置。

谈及原因，他坦言，其中一点就是害怕丧失对企业的控制权。“产业资本往往倾向于争取更多话语权。如果在关键决策（如公司发展方向或产品路径）上产生分歧，局面就会变得尴尬：不听他们的话，他们不高兴；听他们的话，很可能会违背创始团队的初心。最终可能沦为职业经理人。如果真走到那一步，还不如去找个工作。”

“其实热门行业已经好很多了，产业方通常不会附加那么多条款。但对于一些非明星赛道的非明星项目来说，准备拿产业基金钱的时候，就要做好失去公司控制权的准备。”硬科技创业者韩超表示。

除了“失去控制权”的担忧外，频繁“被压估值”也是创始人们如今抵触与产业方合作的重要原因。

相较于财务投资机构，产业资本的一大优势在于能够带来实际业务增长和市场扩张的订单和渠道资源。但是天下没有免费的午餐，所有资源都被标上了价格。在投资过程中，产业资本的常见操作是把资源折现成现金，将估值压低。文忆表示，一次在撮合项目和产业资本合作时，资方直接表示，“我们会给订单，但是估值会压得很低。”

另一早期投资人也提到，他孵化的企业在某一轮融资时，本来已经谈好了30亿的估值，结果一家知名产投进来后直接将数字压到了20亿。“好在投前就给了订单，投后又加深了合作。虽然被低估了但总体还是值得的。”

不过通过交流我发现，通过被投方式拿到订单并非易事。冲着“对接产业资源”去合作的企业不在少数但最终没有得到什么有价值的赋能。“没有订单肯定会失望。如果再不幸遇到剽窃技术的就更绝望了。”

身边类似的例子多了也就对所谓的产业赋能祛魅了。韩超表示在与同行沟通时他发现大家如今似乎已经达成了默契——非必要不考虑产业资本。

“披着产业方外衣的财务投资人”

难道产业资本真的如此不值得信赖吗？其实也不尽然现实中也有企业因产业投资的加入实现了显著成长。

以比亚迪入股锂电池隔膜龙头金力股份为例。2021年10月金力股份成功吸引了比亚迪的8000万元投资。比亚迪的加入不仅为金力股份提供了资金支持还带来了大量订单。

根据金力股份的招股说明书比亚迪在那一年成为公司最大的客户贡献了50.53%的营收使得公司营业收入从2020年的1.3亿元增长至2021年的5.8亿元年增长率高达346%。可以说金力股份的发展在很大程度上得益于与比亚迪的紧密合作。

类似的案例还有很多。结合交流中一些创始人对产业资本的吐槽我们不难看出大家抵触的其实并非产业资本本身而是那些仅以“产业赋能”为名行压估值之实却未能兑现资源承诺的机构。用投资人张旭的话说就是“披着产业方外衣的财务投资人”。

张旭现任某上市公司战投部投资总监在他看来判断一家产业资本是否具备“产业赋能”能力首先看对方的核心KPI是什么。

以他所在的上市公司为例战投部并不自行寻找项目而是基于协同部门提出的需求来决定投资。被投对象要么与集团主营业务协同要么符合专利布局或渠道扩展的战略需要——根本目标始终是服务于集团整体业务赋能。不过他也提到有些企业的投资部门将DPI也列入重要考核指标“为了赚钱承诺一些根本兑现不了的资源这种情况倒也并不罕见。”

这里就引出了关于组织架构的话题。某种程度上产业资本（CVC）在集团内部的“站位”决定了它的权限和地位如果仅作为集团下属的一个部门存在将很难调动供应链或采购部门去为投资部门的承诺买单。

有投资人向我分享过他在某地产CVC工作时的经历：当时他们看中了一个项目对方明确表示唯有将其纳入集团的供应链体系才愿意接受投资。投资团队本身认可这一诉求但最终因为业务部门老大不同意导致合作未能达成。类似这样的情况先后发生了多次结果是尽管背靠雄厚产业资源但这家CVC一直发展不起来。

当然也有正面例子。有创业者告诉我市场普遍对小米产投的认可度颇高因此其所投企业进入供应链的机会较大；歌尔则更强势“投了基本就要想办法用上”。

“有些产业资本很难拒绝”

尽管大多数创始人都表达了对产业资本的抵触情绪但他们也承认有些产业资本的资金确实很难拒绝。

比如一些头部产投或是“链主企业”就属于“即使不给订单也想拿到融资”的典型。有了他们的入股就相当于得到了下一轮融资的背书。企业也想得明白：“即使产业资本拿不到实际资源创始人知道但其他投资人不知道啊。”

这一心态也折射出当前一级市场对于产业资本的“偏爱”。

眼下硬科技投资已经成为一级市场的主旋律而硬科技企业通常存在技术壁垒高、研发周期长、商业化路径复杂的特点。对于不具备相关产业背景的财务投资人来说这无形中提高了投资的门槛。

在此背景下“跟着产业资本出手”正成为很多财务投资机构最稳妥的投资策略。因为在大家的普遍认知里离产业越近代表着拥有更深厚的项目储备和项目渠道同时也意味着对未来技术走向的判断大概率更准确。

不只是在投资层面从募资角度产业资本也成为很多机构的合作首选。某地方产投平台投资人告诉我募资过程中产业型上市公司被他视为最优先考虑的合作对象。“这对于一些产业竞争力不具备优势的地方政府基金来说很重要引入上市公司就是在向企业传达一个信号——和我们合作不仅只是与一个低线城市的城投平台建立了联系还能接触到更广泛的市场化资源。”

身边的负面案例和市场对产业资本的推崇就像两股相反的力量让很多创始人陷入“不想拿又不得不拿”的纠结。

不过市场环境向来都是复杂的与其陷于两难不如回归理性。对创业者而言不要因为光环盲目相信“赋能”神话也无须因个别失败案例就否定所有产业资本。重要的是清醒认知自身需求理性辨别合作方并始终将重心放在夯实内功上。

“归根结底资本市场会有冷暖变迁产业叙事会有起伏更迭。无论对面坐的是财务投资人还是产业资本创始人最终要回答的始终是那个最根本的问题：我们究竟因何而强大？”

“答案永远握在创业者自己手中。”