寒武纪：从AI芯片泡沫到科创板股王的崛起

泡沫之下，真金何在？

这家公司，曾被华为抛弃，亦遭美国实体名单的封锁，连续数年未见盈利，无数次被唱衰。

然而，不久前，其股价一度超越茅台，成为科创板市值之首。它就是“寒王”寒武纪。

有人誉之为中国的英伟达，也有人称其为AI芯片的泡沫。寒武纪，究竟为何物？这家中科院血脉的AI芯片企业，能否在AI浪潮中担纲国产算力的替代重任？

天才兄弟的AI+芯片传奇

寒武纪的故事，源自一对天才兄弟。兄长陈云霁，弟弟陈天石，二人相差两岁，皆为神童，自幼跳级，共入中科大少年班。当同龄人尚在初中，他们已步入大学。

博士毕业后，兄弟俩均投身我国计算机科学的巅峰机构——中科院计算所。兄长陈云霁专攻硬件与芯片，弟弟陈天石则致力于计算机智能算法。

2010年前后，陈家兄弟萌生一念头：能否将二人的研究领域相融合，探索人工智能+芯片的新路？彼时，AI尚属冷门学科，即便是数十万的研究经费也难获批准。幸得计算所领导的慧眼识珠，兄弟俩的研究得以获支持。

两位少年天才不负众望，2015年，他们研制出全球首款深度学习处理器原型芯片。当时，英伟达的AI亦初露锋芒，正从图形芯片公司向AI计算公司转型。

从这个角度看，寒武纪与英伟达曾站在同一起跑线上。

学术成果问世后，陈家兄弟迅速启动资本运作，将知识成果转化为产业：2016年，陈天石创立寒武纪公司，担任董事长、CEO；陈云霁则担任首席科学家。从融资历程来看，兄弟俩一路高歌猛进，不仅有中科院计算所旗下资管公司的投资，还有科大讯飞等早期投资者的鼎力支持。

那一年，谷歌的AlphaGo击败韩国棋手李世石，AI成为风口浪尖的热门话题。寒武纪随后的融资之路也愈发顺畅。A轮融资时，阿里巴巴、联想等巨头纷纷加入，寒武纪估值飙升至10亿美元，成为全球唯一的AI芯片独角兽。

2017年，寒武纪与华为携手，为华为旗舰机Mate10搭载的麒麟970芯片提供NPU技术。华为Mate10由此成为全球首款AI芯片手机。随后的华为Mate20亦采用寒武纪AI芯片。借助华为的影响力，寒武纪名声大噪。

然而，2018年B轮融资后，估值达到25亿美元的寒武纪却遭遇重创。次年，华为自研AI芯片问世，与寒武纪的合作戛然而止。此前两年，华为一直是寒武纪的第一大客户，贡献了其97%到98%的收入。失去华为无疑是场巨大危机。

面对危机，寒武纪不得不进行战略转型：从为华为手机赋能转向为计算集群提供芯片。这一时期，寒武纪推出思元系列芯片并涉足“算力基建”，如为地方政府建设算力中心以填补收入缺口。

同时，寒武纪明确自身为“中立芯片供应商”，仅提供算力而不涉足AI应用和客户竞争。

历经磨难后，2020年7月寒武纪在科创板成功上市。上市首日市值即突破千亿元成为“科创板AI芯片第一股”。

尽管如此努力但寒武纪在随后的四年里持续亏损。

这家由天才兄弟创立的AI芯片独角兽含金量备受质疑。

直到2024年第四季度寒武纪才实现首次盈利。在AI芯片的国产替代浪潮下寒武纪业绩开始飙升：2025年上半年营收达到前所未有的28.81亿元同比增长4347.82%。

挑战重重“寒王”旗帜能飘扬多久？

自2025年7月中旬起寒武纪股价进入暴涨区间从520元一路飙升至8月下旬的1500元以上超越茅台成为新的“股王”。直至同年10月中秋、国庆假期结束后股价仍相当稳定。

然而尽管目前业绩和股价均处于高位我们仍对寒武纪持谨慎乐观态度。

首先寒武纪过于依赖单一客户从华为逐渐转向国资背景的算力中心及互联网公司。一旦大客户终止合作后果不堪设想。

在同年9月18日的业绩说明会上尽管寒武纪对投资者普遍关注的大客户问题进行了回应但始终未给出明确正面答案。这种不透明性大大增强了人们对这家公司的担忧。

其次国内外夹击的困境令寒武纪倍感压力：内面临来自华为晟腾的激烈竞争；外则因被列入美国实体清单随时可能面临供应链断供风险。

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