谷歌2025年Q4财报：Capex翻倍，云业务强劲，广告与订阅表现各异

美东时间2月4日盘后，谷歌母公司Alphabet发布了2025年四季度财报。从当期业绩来看，尽管整体解读为积极信号偏多，但最令人震惊的是惊人的资本开支指引——2026年将翻倍增长，这无疑让市场更加担心需求能否跟上。

核心信息详述：

1. 惊人的Capex：2026年指引1750-1850亿美元，同比翻倍，市场此前预期仅1300亿！谷歌再次证明了其财大气粗的“真大哥”地位。

虽然现金流充足，但如此多的投入是否会有持续的业绩支撑，仍是未知数。

2. 云业务增长迅猛：Q4增长48%，远超预期，期末剩余待履约合同额2400亿，环比净增850亿，比Q3还要猛。作为高资本开支后的主要“回报”来源，云业务表现令人放心，但高Capex可能引发对高增长持续性的担忧。

3. 广告业务有喜有忧：

（1）搜索依旧强劲：Q4增长16.7%，小超预期。AI对广告转化效果的提升使广告主偏向线上效果广告。

（2）YouTube表现疲软：Q4广告增速不足9%，明显低于市场预期。这可能是由于Shorts的变现尚未加速以及YouTube TV的品牌广告承压所致。尽管YouTube用户生态健康，但短期内仍需关注其变现能力。

4. 订阅等其他收入小幅不及预期：Q4增速17%，但在基数较低的情况下，增速环比放缓较多。这可能与Pixel手机发布节奏有关。

公司披露，Q4增长主要动力来源于YouTube和Google One的订阅收入。目前两个业务全球订阅人数已达3.25亿。

5. 联盟广告小幅下滑：虽然谷歌有效控制了搜索AI转型对联盟广告的影响（下滑在5%以内），但三季度同比下滑1.6%。

6. 投入对利润的影响逐渐显现：Q4经营利润率接近32%，但低于预期是由于Waymo融资而多出的员工激励。从Q3开始，折旧费用已显著增长。

预计随着26年天量Capex的支出，总支出将迅速增加，因此谷歌的人员调整将继续。

7. 回购缩减：为保留资金投AI，四季度仅回购55亿美元，环比减少60亿。本季度实际派发股息25亿，保持稳定。

8. Waymo新一轮融资：本月Waymo获得新融资160亿美元，大部分是谷歌自筹，总估值约1260亿。由于估值提高，确认了21亿的员工股权激励。

观点与分析

Capex翻倍是谷歌全面转型AI的决心体现。管理层对外透露出谷歌未来的增长机会非常大。但高市盈率位置上的分歧开始产生，尤其是高估值资金在巨额投入下选择落袋止盈。

若按管理层对未来业务持续高速扩张的愿景，多出的投入可被额外的收入增长消化。而云业务的超预期表现，只要将一致预期的2026年增长35%提高至40%以上，即可补掉利润缺口。

实际从2400亿的订单余粮来看，云业务一年内40%以上的增长仍有可能。因此相比投入端的“意外”，今年OpenAI和TikTok的商业化变现影响更受关注。