中国并购市场：迎来新机遇与挑战

中国并购市场正迎来一波前所未有的机遇。

苏世民（黑石集团创始人）在《我的经验与教训》中坦言，初创时期遭遇的拒绝和挫折，如今却成为他成功路上的垫脚石。

在募集首只投资基金时，他们被无数次拒之门外，甚至在提前约好的情况下遭遇“闭门羹”。而后，他们投资收购的一家企业一败涂地，苏世民在基金投资人（LP）的办公室领受了严厉的批评。然而，这些经历并未击垮他，反而铸就了黑石集团今日的辉煌——全球最大的私募巨头之一，管理资产总额超过1.2万亿美元。

尽管中国本土PE（私募股权基金）尚未迎来属于自己的“荣耀时刻”，但已有一批机构在并购领域崭露头角，如鼎晖投资、中信资本、高瓴资本等。他们中有的曾对标国际私募巨头黑石、KKR，收获了几项颇具代表性的战绩，但整体而言，中国股权投资市场仍待进一步开拓。

中国市场正在进入并购的转折点，宏观层面，中国经济从高速发展转变为高质量发展，盘整存量的并购投资更符合当下语境。各种潜在标的浮现，包括水土不服的跨国企业、臃肿低效的集团企业等。与此同时，政策东风适时吹来，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，明确提出支持私募基金参与上市公司并购重组。

未来，中国本土的PE能否出现像黑石、KKR那样的“并购之王”？答案将在未来几年甚至几十年的投资演变中揭晓。他们从摸爬滚打中摸索出一套并购投资的图谱，也为后来者撒下攀爬更高目标的“面包屑”。

传记作家斯蒂芬·茨威格曾说，“所有那些扣人心弦的时刻都需要时间酝酿。”对于希望成为中国“并购之王”的“X”来说，当下或许就是一个不可错过的“黄金”时点——潮水已经涨起来了。

文章要点如下：

1. 中国并购市场正迎来一波大机会，本土PE将扮演越来越重要的角色，但与国际同行的差距短期内难以跨越。

2. 苏世民强调，“问题越严峻，竞争就越有限”，这句话也道出了并购PE的商业模式——赚的是“麻烦钱”。

3. 并购是一场多重角力、九死一生的冒险活动，但真正的并购“手感”正是在这样的摸爬滚打中锤炼出来的。

4. 当前本土PE并购投资机会集中在几大领域：跨国企业的中国业务剥离、上市公司私有化等。

5. 并购与VC不同：VC搏的是上行收益，并购则关注下行损失。

6. 并购基金选择的项目不是白马也不是黑马，而是斑马——中型企业且存在各种问题。

7. 选择并购项目实质看两点：资产处于上行通道或具备足够竞争壁垒；需要哪些关键资源？PE机构能否整合这些资源？

01

“我们就是精装修工”

“干得好不如卖得好。”信跃升在香港大学中国商业学院的讲堂上如是说。他强调在合适的市场机会下将企业卖个好价钱的重要性。

杨益也感受到市场的变化，许多上市公司董事长都在寻找并购机会。他认为，中国市场进入了并购时代，当前出现了系统性的并购机会。

“现在的确出现了系统性的并购机会，资产越来越多，资金面也有需求。”鼎晖投资创始合伙人胡晓玲在接受采访时指出。

并购是一场艰难且充满挑战的冒险活动。太盟投资集团联合创办人单伟建在《金钱博弈》一书中描述了美国新桥资本收购韩国第一银行的艰难过程，其中交织着信息战、舆论战等。

实际上，大多数的并购都是步步惊心。苏世民总结道，“问题越严峻，竞争就越有限”，这句话也道出了并购PE的商业模式——赚的是“麻烦钱”。

02

“不投黑马，投斑马”

当前本土PE并购投资机会集中在几大领域：跨国企业的中国业务剥离、上市公司私有化等。但好的交易资产永远稀缺。

有着25年PE从业经历的汪洋指出，“白马规模大、惰性强，难以改变；黑马偶然性太强，难以把握。斑马是一种中间状态。”

胡晓玲表示，选择并购项目时要看两点：资产是否处于上行通道或具备足够的竞争壁垒；公司缺少哪些关键资源？PE机构能否整合这些资源？

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“各方都不满意，才能成交”

价格是并购博弈的重点。信宸资本曾对过往操作的所有控股项目进行复盘，其中完全通过价格比拼而在竞标中获胜的占比只有10%~20%。

“买的人永远觉得买贵了，卖的人永远觉得卖便宜了。”汪洋认为，能够最终走到一起的项目都是妥协的产物。

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