浪潮之巅：智谱与MiniMax的港股征途

文｜周鑫雨

编辑｜苏建勋

浪来了，大家都站起来了

作为智谱AI的B轮投资人，启明创投主管合伙人周志峰、执行董事胡奇，还记得这家大模型公司尚在襁褓中的样子。

那是2021年6月，在北京智源AI研究院的发布会上，他们首次接触到了参数量万亿级的预训练模型，“悟道2.0”。

经过一番介绍，周志峰和胡奇结识了“悟道2.0”的带头人，来自清华知识工程实验室的唐杰，以及他背后的公司，“智谱华章”。

与如今大模型的辉煌不同，当时的AI还是一条被遗忘的赛道。

2021年，最热门的投资主题是碳中和与元宇宙，而OpenAI在国内仍是小众公司，大模型和Scaling Law也仅在少数大厂和研究院中默默实验。

尽管面临这样的环境，启明创投还是选择了投资。他们被智谱创始成员的“泛化性”和已推进的模型API服务所吸引，认为大模型能够走出实验室，成为改变各行各业的“big story”。

与此同时，明势创投的创始合伙人黄明明、合伙人夏令、董事总经理徐之浩，也在2021年底与计划创业的MiniMax创始人闫俊杰进行了会面。

这场会面没有BP和PPT，没有产品demo，只有闫俊杰近三小时的阐述。

“我的目标是要实现AGI（通用人工智能）。”从闫俊杰的口中，明势的几名投资人第一次听到了这个陌生却宏伟的愿景。

但闫俊杰“用端到端数据驱动做NLP（自然语言处理）”的方法论，让明势眼前一亮。他们看好这项技术在AI对话系统中的潜力。

三个月后，黄明明决定投资。在MiniMax后续的融资中，明势最终连投了6轮。

△闫俊杰（左）和黄明明（右）。图源：36氪

稀缺性，是两家基金分别对智谱和MiniMax开枪的理由。然而，“稀缺”的另一面，是少数派信仰的孤独——在ChatGPT将大模型迅速共识化之前的一年多时间里，无人知晓自己是否做出了正确的决定。

“黎明前的黑暗总是漫长”，不论是智谱、MiniMax还是选择它们的启明创投、明势创投，在2021年底之后的一年里，都在沉默中探索、试错。一年之后，ChatGPT横空出世，后面的故事众所周知。

2026年，“大模型六小虎”中最早成立的智谱、MiniMax，迎来了创业至今的重要时刻：

1月8日，智谱CEO张鹏敲响了港交所的铜锣，宣告挂牌上市，市值一度超过570亿港元；1月9日，MiniMax紧随其后，也以超过500亿港元的预估市值走向二级市场。

在短短7天的招股期内，智谱公开发售部分认购达1159.46倍。市场的火热触发了回补机制，智谱在香港公开发售的比例从最初的5%提升到了20%。截至发稿，智谱股价一度超过130港元，较发行价上涨了约12%。

MiniMax同样火热。即便公开发售部分仅2.2亿港元，却吸引了超过2533亿港元的孖展资金（保证金），多达42万人认购。相当于每1港元的股票有1209个人在抢。

“两家公司的中签几率之低，不亚于抢五月天演唱会的门票。”一位打新者感叹道。

港股大门常打开

智谱和MiniMax的上市，让港股在2025-26新年交替之际迎来高潮。

“两三年前，我们曾因业绩下滑多次裁员。”如今，分析师何辉觉得光景似乎回到了小米、美团集体排队登陆港交所的2018年，“有活干，加班也是甜蜜的”。

“自2025年以来，港股在科技企业中的认知度完全盖过了A股。一是标的足够热，包含消费、AI、半导体领域的多家热门公司；二是速度足够快。”何辉告诉《智能涌现》。

△2015-2025年港交所新上市公司数量。图源：智能涌现制图

港股能有今日之盛况，两股显性的力量至关重要。

一头是加速南下的资金与主动示好的港股。为了招商引资、盘活资金流动性，港交所开始频频向内地企业抛出橄榄枝。

“我们在宣讲中强调港股回暖的一个案例是消费板块。”夏令告诉《智能涌现》。

新一代AI大模型公司赶上了好时候。

“AI赛道三个月的迭代速度相当于很多传统行业一年的迭代速度。”夏令评价道。

熬过孤独的人

在大模型“六小虎”中，智谱和MiniMax的特殊性在于它们成立在“前ChatGPT时代”。

“当时很多人认为AI就是‘四小龙’，都不愿意看。”一名错过智谱和MiniMax的投资人告诉我们。即便在2023年上半年，一级市场依然没有共识。

港股，凿壁偷光的一扇窗

“IPO把光打进来，让世界看到原来有那么多中国企业在推动全球创新。”张津剑打了个比方。