Airbnb Q3财报亮点：预订额与收入增长加速，费用扩展致利润率下滑

另类住宿巨头 Airbnb 爱彼迎近日发布了 2025 财年第三季度的财务报告。整体来看，公司的业绩表现超出预期，预订额和收入均实现加速增长，创下 25 年来新高。然而，费用的大幅扩展导致利润率明显下滑，呈现出增收不增利的局面。

1、预订量与收入增长强劲： 本季度，Airbnb 的总预订金额（GBV）同比增长了 16%，环比增长 2.4pct，达到两年来的新高。这一成绩远超此前的悲观预期，显示出酒旅需求依然强劲。同时，总间夜预定量同比增长 9.8%，较上一季度加速约 1pct，同样创下 25 年内单季最高纪录。

结合市场调研，尽管 10 月份给出的指引时酒旅行业整体需求较弱，但 11~12 月市场明显回暖。在汇率优势和各市场酒店价格上涨的推动下，本季客单价同比提升近 6%，较上一季度也有所加速。

2、地区表现分化：北美平稳，欧洲加速： 地区表现方面，北美地区本季订单量增速维持在中个位数，表现未如预期糟糕。而欧洲地区则成为增长的主要动力，本季间夜增速由上季的中个位数提升至高个位数。

3、变现率走低影响财务指标： 尽管营收同比增长 12%，较上一季度提速超 2pct，但由于净变现率继续下滑（约 52bps），导致营收增速相比 GBV 有所跑输。公司解释称，这一变化主要是由于用户从订阅到入住的时间间隔变化所致。连续两个季度的变现率下滑引发了对产品结构和长期因素的关注。

受此影响，本季毛利率相比去年收窄了约 0.3pct，毛利润额同比增长相比收入再度放缓，但仍略高于市场预期。

4、费用大幅增长：增收不增利： 本季 Airbnb 的总费用合计同比大增近 25%，较 2025 年前三个季度普遍 10% 的增速明显提速。其中，营销费用同比增长 25%，产品研发费用增速达 21%，反映了公司在获客和新业务推广上的投入力度。管理费用也同比大增 66%，显示出公司对费用投入的态度较为激进。

因此，本季公司的利润率（adj.EBITDA 口径）同比收缩了约 2.6pct，使得利润额同比增长仅 2.7%，呈现出典型的增收不增利局面。

海豚研究观点：

1、当期业绩优于预期： Airbnb 本季的业绩相比上次财报时给出的悲观指引要好不少。核心业务增速不仅没有放缓，反而创下近年来新高。然而，费用投入明显扩张导致利润几乎没有增长，显得有些美中不足。

此外，公司在股价低点后反弹至约$140，市场已关注并消化了实际表现没有指引那么悲观的情况。因此，综合来看，单季业绩无疑是偏正面的。

公司还对下季度给出了相对乐观的指引，预期收入增长 14%~16%，其中汇率顺风有 3pct 的利好。经营指标上，公司预期下季间夜同比增长仍会维持高个位数%，而 ADR 也将在汇率推动下继续上涨。

2、市场态度转向中性偏乐观： 随着公司股价长期停滞以及市场对公司的负面逻辑消化，市场内主要卖方对 Airbnb 的看法普遍从看空转向中性。一方面，北美地区的旅游需求未明显恶化；另一方面，公司估值已处相对低位，市场从挑毛病变为寻找机会。

目前公司的可能机会包括先定后付功能、2026 年世界杯体育盛事带来的酒旅需求以及增加酒店供给等。然而，管理层对增加酒店供给持谨慎态度，担心对 Airbnb 在另类住宿上的“品牌即品类”心智造成冲击。

3、AI 可能带来的冲击： AI 对各行各业的改造是当前市场关注的问题之一。OTA 行业可能会受 AI 冲击较为明显，但 Airbnb 由于其“品牌即品类”的心智优势，理论上对外部 AI 入口的依赖较低。然而，在获取新用户方面，Airbnb 同样可能受到 AI 抢夺前端入口的冲击。

更详细的价值分析已发布在长桥 App「动态-深度（投研）」栏目同名文章。