AMD 2025 Q2财报亮点：游戏业务超预期，AI GPU稳步前行

AMD(AMD.US) 于北京时间 2025 年 8 月 6 日发布 2025 年第二季度财报，要点如下：

1、整体业绩：营收和毛利率均达到市场预期。AMD 在 2025 年第二季度实现营收 76.9 亿美元，同比增长 31.7%，高于市场预期的 74.3 亿美元。主要增长动力来自客户端及游戏业务、数据中心业务的带动。

公司本季度毛利率（GAAP）为 39.8%，尽管有所下滑，但剔除 MI308 相关库存减值影响后，实际毛利率为 50.2%，与上一季度持平。

2、经营费用：公司本季度研发费用为 18.9 亿美元，同比增长 19.6%；销售及管理费用为 9.9 亿美元，同比增长 52%。核心经营费用率达到 37.5%，对公司利润产生一定影响。

AMD 本季度实现净利润 8.72 亿美元，主要受非经常性项目影响。从经营性角度看，公司本季度核心经营利润为 1.74 亿美元，核心经营利润率仅为 2.3%。

3、业务细分：数据中心和客户端业务是收入主要来源，合计占比超过七成。客户端业务收入增长至 25 亿美元，同比增长 67.5%；数据中心业务收入为 32.4 亿美元，同比增长 14.3%。

①服务器 GPU：市场对 MI350 系列新品充满期待，预计下半年的相关收入将明显提升。

②服务器 CPU：上半年数据中心业务的主要增量来自服务器 CPU 业务，市场份额从一成提升至三成左右。

4、MI308 影响：因特朗普此前要求 AMD 的中国特供货名称 MI308 需取得销售许可，本季度有约 8 亿美元的存货减值影响。但禁令松动后，预计下半年 MI308 能为 AMD 带来 8-10 亿美元收入。

5、业绩指引：2025 年第三季度预期收入 84-90 亿美元，环比增长 13.2%。公司预期 non-GAAP 毛利率约为 54%。

整体观点：游戏业务超预期，AI GPU 符合期待

AMD 本季度收入和毛利率均达到此前指引预期。收入同比增长主要来自客户端业务、游戏业务和数据中心业务的推动。

本季度毛利率下滑主要受中国市场约 8 亿美元减值支出影响。若剔除该影响，公司本季度 non-GAAP 毛利率将回到 54% 左右。

下季度收入指引超预期主要是受游戏业务需求回暖和半定制产品库存修复的带动。

AI GPU 业务方面，结合公司情况和下季度指引，预计下季度 AI GPU 收入有望达到 17 亿美元以上，符合预期。

对 AMD 业绩的核心关注点包括：

a）PC 市场竞争力：PC 业务是公司基本盘，随着产品力的提升，逐渐蚕食英特尔的份额。本季度 PC 市场整体出货增长 5.4%，而 AMD 客户端业务收入同比增速达 67.5%。

b）服务器市场 CPU 份额抢占：AMD 在服务器市场的份额开始明显提升，凭借 “CPU+GPU” 组合，市场份额从一成提升至三成左右。服务器 CPU 产品贡献了上半年数据中心业务的主要增量。

c）服务器领域 AI 芯片：上半年 AI GPU 收入相对平淡，但 MI350 系列产品的发布和量产有望带来明显提升。公司对下季度 AI GPU 业务预期为 17 亿美元以上，接近市场预期的 17.3 亿美元。

随着 AMD 和英伟达等厂商加大 AI 服务器相关资本投入，四大云服务公司的合计资本开支有望提升至约 3890 亿美元。

当前估值（约 2826 亿美元）对应公司 2026 年税后核心经营利润约为 40 倍 PE。受 AI 需求推动，预计 2025-2029 年间税后核心经营利润的 CAGR% 为 30.3%。

整体来看，尽管短期有回调压力，但 AMD 的强产品周期和 AI 高景气周期仍带来投资机会。