Roblox Q4业绩超预期，生态健康与现金流改善显著

大家好，我是海豚君！

Roblox 于美东时间2月5日发布了2025财年第四季度的业绩报告。整体业绩来看，Q4表现偏积极，尽管未达炸裂程度，但已有效提振了市场长期压抑的情绪。

1. Bookings超预期：Q4流水增幅63%，虽较巅峰Q3的增速有所放缓，但仍超出市场预期。同时，公司对Q1（50%～54%）及2026全年的指引（22%～26%）均超出市场预期。

对Roblox而言，流水比收入更具前瞻性，因此更值得关注。此次Q4及今年Q1的指引均超预期，缓解了市场对高基数压力及流水增速低于中长期指引的担忧。

2. 用户生态健康无忧：尽管Q2-Q3的爆款游戏随开学季导致学生热度快速下滑，Q4用户参与度（同时在线人数）环比下滑近40%，但日活增长69%，总时长提高88%，人均时长同比增加11%。

尽管环比下滑幅度略高，但考虑到Q3是快速拉高的历史巅峰，且Q4为返校季，此降温趋势尚在可控范围。

3. 深化变现，关注广告进展：流水高增主要源于用户购买Robux及商业化广告。短期内广告会拉低人均收入，但平台月付费用户数增多，整体经济生态进一步完善。

4. 开发者分成持续提高：Q4开发者分成率继续提升。尽管去年9月将开发者收益分成费用从35%上调至38%，但此举有助于生态发展。

最终计算得Covenant adj. EBITDA为6.9亿，超出预期1亿，占流水比重为31%，环比同比均有提升。公司指引2026年全年该利润率为25%，较2025年下降近1pct。

5. 利润率预期下滑：主要因对今年爆款数量的保守预期及提高开发者分成所致。尽管存在这些压力，但公司现金流稳步改善，Q4自由现金流增长至7.5亿，同比增长150%。

6. 财务指标概览

海豚投研观点

尽管市场期待Roblox未来变现力全面释放，但短期内仍会关注用户参与度的高频波动。去年二、三季度因爆款游戏上线助推股价暴涨，随后因热度降温导致平台“同时在线人数”下降。然而，忠实用户并未因此离开平台，平台粘性在提升。

市场交易高频数据反映短期投机资金关注运营指标波动。而Roblox已度过季节变化早期成长阶段，需正视更高频的波动。

长期看好Roblox闭环生态，但短期面临好公司与好估值矛盾。当前市值低于合理估值，但软件情绪较弱，操作需待AI宏大叙事减弱，情绪不再恶化。

以下为Roblox详细数据

一、用户指标：粘性增强，生态稳态扩张

四季度DAU同比增长69%至1.44亿，环比因返校季及爆款热度下降而减少。用户参与总时长环比下降11%，但同比增长88%，平均每个用户同比增长12%。

二、平台变现：流水超预期

Q4 Bookings同比增长63%，待递延确认部分达65亿。公司指引Q1及全年Bookings将分别增长50%+和25%。

三、投入与效率：让利开发商，短期压缩利润空间

四季度GAAP经营亏损近3.6亿，主要因提高开发者分成及基础设施和信任安全投入。推出SLIM技术降低延迟，解决儿童安全问题。