AWS利润贡献减弱，生成式AI竞赛挑战加剧

长久以来，AWS一直作为亚马逊的核心利润来源，但随着生成式AI领域的巨额投资，其利润占比逐渐下滑。

从亚马逊最新发布的二季度财报中可以看出，当季AWS的经营利润同比增速仅为10%，相较去年同期的72%大幅下滑。经营利润达到101.6亿美元，对亚马逊整体经营利润的贡献降至53%，与一年前的64%相比，已几乎减半。这一变化伴随着亚马逊宣布的2025年1000亿美元资本性支出计划，用于AI与基础设施的建设。

全球科技巨头纷纷卷入AI的资本支出竞赛，未来需要显著的营收增长来匹配这一级别的投入，否则将成为财务黑洞。那么，AWS是否仍是亚马逊的“现金牛”？在分析师会议上，亚马逊管理层给出了更多信息。

供给受限制

AWS二季度同比增速为17.5%，与前五季度相比变化不大，甚至高于2023年的水平。相比之下，微软Azure和其他云服务收入同比增长39%。两家公司的股价在财报发布后一涨一跌，反映了投资人的态度。考虑到AWS作为云市场的领导者，其规模约为市场第二的65%，较低的增速似乎情有可原。

单位：百万美元

然而，在利润方面，AWS二季度的经营利润同比增速仅为10%，且从2024Q1以来呈逐季递减趋势；经营利润率（operating margin）为32.9%，是8个季度以来的最低水平。这些变化主要因为资本性支出的增加，导致折旧和摊销对各季度的利润产生负面影响。

单位：百万美元

有分析师在财报问答环节表示担忧，认为AWS在生成式AI方面正落后于竞争对手，市场份额可能流失。对此，亚马逊CEO安迪·贾西表示，AI及其应用尚处于早期阶段，当前大部分成本用于模型训练，未来推理环节的成本将占主导。AWS的自研芯片和服务体系将吸引用户向云端迁移，并对业务持乐观态度。

但他也承认，市场需求已超过AWS的供应能力，电力、芯片产能和良品率都是限制因素。他表示，虽然无法在短期内完全满足需求，但每个季度都将有所改善。

战略上的坚持

过去，云计算作为“现金牛”业务支撑了亚马逊的发展。当时电商零售业务亏损，云计算业务达到规模化后成为利润支柱。AWS凭借规模和技术优势主导了云市场的降价潮。现在，生成式AI的普及为行业带来了新的洗牌机会。

微软与ChatGPT的合作以及Office等产品的下沉优势加速了其在云市场的追赶。相比之下，亚马逊似乎错失了前排机会，但其基础能力和创新性仍是优势。尽管AWS仍是亚马逊的核心利润部门，但其资本性支出巨大，相当于二季度经营现金流净额的同比增长部分。

这其实是亚马逊一贯的战略——保持高现金流与低利润，布局前沿技术以寻找新增长点。尽管试错成本高昂，但长期来看，千亿美元的资本性开支有望带来新增长点和竞争优势。

用“现金牛”形容AWS并不完全准确，因为它在生成式AI背景下需要更多资本支出。与其分析是否为“现金牛”，不如关注这些支出能否带来中长期的营收增长和竞争优势。

智能语音助手Alexa是一个例子。它颠覆了Siri的局限，成为更开放的产品。然而，在生成式AI方面，Alexa未能及时搭上便车，未能充分利用大语言模型的优势提升人机对话体验。尽管如此，Alexa在硬件规模上取得了成功。今年推出的Alexa+终于可以通过Bedrock平台访问顶尖的生成式AI模型，采用收费订阅、针对Prime会员免费使用的模式。

产品上的成功只能保证你在一轮牌里拿到好牌，要想持续领先，只有靠技术突破和领先。